我們近期調(diào)研了森馬服飾，由于 2011 年入冬時(shí)間較晚影響了冬裝的銷售，預(yù)計(jì) 2011 年 Q4 的收入和凈利潤(rùn)增速有所放緩。我們預(yù)計(jì)收入增速和凈利潤(rùn)增速在 20%多，凈利潤(rùn)增速可能會(huì)略低于收入增速。預(yù)計(jì)第四季度費(fèi)用較高，公司加大了對(duì)代理商的支持，且新購置的店鋪開始算折舊攤銷。考慮到 2012 年公司仍處于投入年，收入和凈利潤(rùn)的增速將保持在 20%多。

　　我們對(duì)森馬旗下兩個(gè)品牌所屬子行業(yè)看法：童裝巴拉巴拉品牌將保持依靠外延擴(kuò)張所帶來的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，平價(jià)休閑服森馬品牌在行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持穩(wěn)健增速。(1)巴拉巴拉：預(yù)計(jì) 2011 年巴拉巴拉零售終端銷售收入達(dá) 30 多億，處于市場(chǎng)龍頭的地位，由于童裝品牌集中度較低，未來發(fā)展?jié)摿�巨大，預(yù)計(jì)未來 2012-2013 年仍以外延式渠道擴(kuò)張為主，收入增速保持在 40%左右。